對上游行業依賴 聚合順IPO超九成無形資產被
2016年至2018年，聚合順營業總收入增速從2016年的119.13%降至2018年的55.56%。同期，歸母凈利潤增速從1627.54%下降至56.52%
日前，杭州聚合順新材料股份有限公司(下稱聚合順)發布了招股書，擬于上海證券交易所首次公開發行上市，主承銷商為廣發證券股份有限公司。
據悉，聚合順本次發行數量不超過7.9億股，占發行后總股本比例不低于25%。募集資金共計4.7億元左右，分別投資于“年產10萬噸聚酰胺6切片生產項目”(3.3億元)、“研發中心建設項目”(5908萬元)和“償還銀行貸款及補充流動資金”(8500萬元)中。
聚合順自成立以來一直專注于聚酰胺6切片(下稱尼龍6切片)領域，針對不同應用，該公司的主要產品包含纖維級切片、工程塑料級切片、薄膜級切片三大類，被廣泛應用于尼龍纖維(包含民用纖維和工業纖維)、工程塑料和薄膜制造領域。
聚合順曾為新三板掛牌企業，2017年12月完成摘牌。從股權結構來看，自然人傅昌寶直接持有該公司6.34%股權，并通過持股5%以上的兩家企業(永昌控股和永昌貿易)間接持有44.16%股權，合計持有50.50%的股權，為該公司實際控制人。而永昌控股和永昌貿易2019年上半年凈利潤為負，分別為-347.25萬元和-75.12萬元。
查閱該公司招股書注意到，2016年—2018年及2019年上半年(下稱報告期)，聚合順主營業務收入分別為8.6億元、13億元、20.2億元、11.3億元，銷售商品、提供勞務收到的現金分別為4.9億元、5.5億元、8億元和5.1億元，后者增速低于營業收入的增長速度。
此外，該公司綜合毛利率分別為10.84%、10.66%、10.11%和9.46%，呈下降趨勢，且低于可比上市公司均值。
償債能力較弱
Wind數據顯示，2016年至2018年，聚合順營業總收入分別為8.6億元、13億元、20.2億元，增速從2016年的119.13%降至2018年的55.56%。而同期，其歸母凈利潤分別為0.34億元、0.61億元及0.96億元，增速從2016年的1627.54%下降至2017年的80.9%，2018年進一步下降至56.52%。
營收、利潤增速逐步下降的同時，該公司負債總額呈攀升趨勢。招股書顯示，報告期內，聚合順負債總計分別為3億元、3.1億元、3.7億元和6.5億元，資產負債率。可以看到，2019年上半年流動負債較2018年增加了八成;同時，資產負債率亦較2018年末增長11.4個百分點。
除了流動負債數值突增，《投資時報》研究員注意到，該公司存貨也存在攀升趨勢。
報告期各期末，聚合順存貨余額分別為6574萬元、6642萬元、8159萬元和1.5億元，各期末存貨賬面價值占流動資產的比重分別為23.15%、27.54%和25.65%。公司存貨的積壓，除了增加了管理費用，也在一定程度上降低了公司流動資產的利用率。
在招股書中，聚合順表示，公司融資手段相對單一，各方面投資的資金主要來源于銀行借款，造成資產負債率相對較高，流動比率、速動比率較低。報告期各期末，該公司資產負債率分別為55.36%、52.24%、44.68%和56.08%;報告期各期，公司流動比率分別為0.96、0.84、0.91和0.97，速動比率分別為0.74、0.61、0.68和0.73。
報告期內，聚合順主要采取以自有房屋建筑物、機器設備等固定資產及土地使用權提供抵押擔保的方式獲得銀行借款。截至報告期末，該公司擁有的賬面價值為1.2億元的固定資產被抵押，占固定資產賬面價值的30.24%;賬面價值為 2777萬元的土地使用權被抵押，占無形資產賬面價值的99.28%。
業內資深人士分析認為，若公司不能及時清償到期債務，存在銀行變賣抵押資產的可能，從而引起公司生產經營不穩定的風險。
公司或存在產能“消化不良”的可能？
在招股書中聚合順提示，作為尼龍6切片的原材料，己內酰胺在供給端產能快速擴張，未來預計將出現結構性產能過剩。
由于受到技術壁壘限制，中國己內酰胺產業起步較晚，2010年之前主要為合資企業和中石化為主，總產能僅有50萬噸/年左右，進口依存度較高。隨著2011年商務部頒布反傾銷條例，進口貨源受到限制，在引進先進生產技術并應用到生產領域之后，國內己內酰胺產能從2012年開始進入快速擴張階段，2012年當年國內產能增速達到107.7%。自2013年開始，我國己內酰胺產能基本以40萬噸/年速度增長。
隨著國內己內酰胺產能不斷增加，產量也逐年穩步增長。但截至2017年底，國內己內酰胺總供應量首次超過總需求量。隨著2018年新增產能繼續投放，預計2019年以后，己內酰胺行業將出現結構性產能過剩。加之下游需求受外部環境不斷變化影響，不確定性增加，己內酰胺行業利潤及價格預計將進入調整期。
值得注意的是，招股書中提到，該公司原料單一、產品單一，不像其他典型化工企業可以通過不同的反應生產不同產品，以適應不同的市場需求。雖然加大了主營產品的規模效應，但聚合順未增加產品種類，因此抗風險能力相對較弱。
此外，招股書中披露，報告期內，聚合順向前五大供應商采購金額占當期原材料采購總額比例分別為80.43%、76.51%、89.02%和77.14%，由于己內酰胺的生產對設備、技術和管理有較高的要求，主要生產廠商為大型國有企業及部分資金實力較強的大型的民營企業，采購集中度較高，因此在原材料采購方面，聚合順對主要供應商仍具有較強依賴性。
報告期內，聚合順還存在向關聯方銷售商品或采購原材料的情形，且均發生在2016年和2017 年，2018則年未發生經常性的關聯采購或關聯銷售。除此之外，該公司還存在支付關鍵管理人員報酬、接受關聯方擔保等關聯交易。
